作者：樊志菁

在硅谷银行倒闭引发的金融业风波之后，美联储数据显示小型银行的存款一周下降了近2%。除了存款转移外，谨慎的投资者纷纷逃离动荡的市场，转而寻找流动性更强的替代品，不少涌向了另一种金融资产——货币基金。

然而，货币基金并非没有风险，美银认为，新的泡沫正在形成，但现在还不是回归股市的时候。

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避险需求引爆货币基金

货币市场基金被广泛认为是最安全、风险最低的投资选择之一。最近几周，银行业风波和美联储加息等不确定因素让资金大量涌入其中。美国货币基金投资于短期有价证券，如政府债券、存单和高等级商业债等。与权益基金相比，其主要目标是为投资者提供相对稳定的收益率，比传统储蓄的回报更高。

最新统计显示，自美联储去年开始加息以来，货币市场基金的资金量增加了约4000亿美元。其中仅过去一周，资金流入就超过2000亿美元，这也将基金总规模推升至创纪录的5万亿美元。据悉，过去一周新增资金的大部分来自机构投资者，累计净买入超1000亿美元，几乎是散户投资者的5倍。

尽管如此，散户投资者可能很快就会加快步伐。高盛上周在报告中预测，美国个人投资者今年可以出售多达1.1万亿美元的股票，转而将这些钱投入货币市场资产。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)此前在接受第一财经记者采访时表示，金融市场依然动荡，对银行业危机的担忧一度超过了高通胀，“虽然预计事件对银行系统和整体经济不构成系统性风险，但动荡尚未结束，不确定性很高。”

但货币基金并非没有风险，资金规模越大，突发大额卖出就可能引发流动性危机——基金可能没有足够的现金来满足这些赎回。事实上，货币基金与金融体系有着深刻联系，风险等级与银行有相似之处。2020年疫情初期，美国货币基金市场就一度出现恐慌，迫使美联储和美国财政部入场干预，美国财政部随后更新了监管要求。

值得一提的是，美国证券交易委员会(SEC)预计将于下月公布有关保障投资者资金安全的新提案。美国政府机构联邦存款保险公司(FDIC)为银行的存款提供保险，但并不为投资于货币市场基金的资金担保。由于持有短期有价证券，资产价格对利率变化异常敏感。对商业债的投资意味着，如果经济出现严重衰退，债务违约也将导致资产减值。

随着美联储继续推进加息周期，目前外界对衰退的担忧依然高涨。联邦利率基金期货显示，资金预计美联储将在年末至少降息50个基点，高盛本月将美国衰退的概率进一步提升至35%。施瓦茨告诉第一财经，政策制定者面临着一场艰难的战斗，即在降低通胀的同时保持金融稳定。随着加息的累积效应逐步显现，他预计下半年美国经济将面临温和衰退，GDP的峰谷损失约为1%。

热潮背后是风险还是机遇？

在美国银行首席策略师哈特内特(Michael Hartnett)眼中，快速膨胀的货币基金是一个新的泡沫。

哈特内特统计发现，上两次货币市场基金资产激增是在2008年和2020年，美联储大幅降息。这一次有所不同，那就是通货膨胀和劳动力市场环境，不仅在美国，而且在其他工业化国家，仍然异常强劲。

他认为，美联储紧急贴现窗口借贷的激增历史上一直发生在股市的低点附近，但现在并不是入场的绝佳机会。“当银行利用紧急贴现窗口向美联储借款时，这会导致银行的贷款要求更加严格，随后会出现信贷紧缩，从而导致小企业的乐观情绪崩溃。由于小公司提供了美国三分之二的就业机会，因此劳动力市场会被波及。此外，投资者担心美联储和财政部之间缺乏阻止挤兑的政策协调，这可能会进一步加剧股市的看跌情绪。”他说道。

美银统计发现，在上世纪七八十年代美联储同样面对巨大通胀压力时，最后一次加息后美股往往会延续跌势，道指在随后3个月平均下跌4.5%，半年后跌幅扩大至6.6%。

因此哈特内特建议道，投资者应该在加息周期的末期卖出，因为熊市的尾声往往更为凶险。在历史、政策和经济衰退等多种因素的共同作用下，他预计，美股也将重蹈覆辙，在未来三到六个月内创下新低。“债券和股市对降息过于贪婪，对经济衰退的恐惧程度不够。”

无独有偶，此前一度空翻多的摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(Micheal Wilson)在周一发布的报告中也警告股市面临大幅下跌的风险。他给出的理由是，今年迄今为止的盈利预期下滑幅度与前两个季度持平，表明业绩尚未见底。鉴于市场仍对下半年利润将大幅回升的预期，投资者对通胀高企下利润率的威胁仍未有“充分认识”。

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